Se pesquisarmos as notícias de 2007, encontraremos muitas manchetes com o FMI e o Fed prevendo um “pouso suave”. Ninguém parecia preocupado com o aumento dos desequilíbrios. A principal razão é que os participantes no mercado e os economistas gostam de acreditar que o banco central irá gerir a economia como se ela fosse um carro. O atual otimismo sobre a economia dos EUA nos lembra o mesmo sentimento em 2007.
Muitos leitores argumentarão que desta vez é diferente e que não veremos uma crise como a de 2008, e eles têm razão. Nenhuma crise é igual à anterior. Contudo, a principal resistência que recebo quando discuto os riscos de uma recessão é que o Fed injetará toda a liquidez que possa ser necessária. O afrouxamento quantitativo (quantitative easing) é visto como o antídoto que evitará uma crise. Contudo, se o único antídoto para evitar uma contração ao estilo de 2008 for o afrouxamento monetário, então o risco de estagflação é ainda maior. Logo, a boa notícia para aqueles que temem uma recessão é a estagflação.
Já mencionei algumas vezes que estamos no meio de uma recessão no setor privado disfarçada por gastos governamentais insanos. As últimas leituras do Índice de Gerentes de Compras (PMI) confirmam isso. A S&P Global menciona que “uma nova perda de dinamismo do setor dos serviços pesa sobre o desempenho econômico geral dos EUA” e “as empresas manufatureiras continuaram a registar um declínio na produção”, com as empresas do setor dos serviços registrando o aumento mais lento na atividade empresarial na atual sequência de oito meses de crescimento. A confiança do consumidor nos EUA diminuiu em agosto. O índice de confiança do consumidor do Conference Board caiu para 106,1 em agosto de 114 em julho. O consenso esperava 116.
Ainda mais preocupante é admitir que o setor dos serviços e o consumo são afetados pelo aumento da dívida. Em julho de 2023, a taxa de poupança pessoal era de 3,5%, bem abaixo da média pré-pandemia de 6,9%. No segundo trimestre de 2023, a dívida total do cartão de crédito subiu acima de 1 trilhão de dólares pela primeira vez, atingindo uma dívida total das famílias recorde de 17 trilhões de dólares, de acordo com o Federal Reserve de Nova Iorque.
Apesar da inflação elevada, o governo dos Estados Unidos está gastando mais do que nunca, o que significa consumir mais unidades de moeda emitida. Tim Congdon, do Instituto de Investigação Monetária Internacional, mostra como a explosão inflacionária esteve diretamente ligada ao crescimento do agregado monetário amplo devido ao aumento dos gastos do déficit governamental. Outros estudos de Claudio Borio, do Banco de Compensações Internacionais (BIS), confirmam isso. Congdon destaca um número extremamente preocupante que põe em perigo a confiança na moeda dos EUA e a sustentabilidade das finanças públicas. No acumulado do ano até julho de 2023, o déficit dos Estados Unidos totalizou US$ 2,474 trilhões. Com um PIB nominal no mesmo período de cerca de 27 trilhões de dólares, o déficit foi superior a 9% do PIB.
O aumento da dívida está mantendo o PIB em funcionamento nos Estados Unidos. Entretanto, as expectativas de inflação permanecem elevadas, o ritmo dos aumentos das taxas ainda não demonstrou o seu impacto completo na economia e as reduções dos agregados monetários mostram que todo o peso da contração da política monetária está caindo sobre os ombros do setor privado. Um déficit governamental crescente significa impostos mais elevados, inflação mais elevada ou dívida mais elevada no futuro.
A razão pela qual a maioria dos economistas acredita em um pouso suave é simplesmente porque os crescentes desequilíbrios fiscais e da dívida não geraram um impacto significativo na economia em geral. E podem ter razão ao acreditar que não haverá uma recessão em breve. No entanto, quanto mais tempo demorar até se verificar uma recessão inevitável, pior será o impacto.
Tentar disfarçar o que teria sido uma recessão técnica lógica após um enorme impulso monetário e fiscal em 2020-21 deve piorar a situação, uma vez que os agentes econômicos são levados a acreditar que os aumentos das taxas não causarão prejuízos e, de maneira ainda mais otimista, que a oferta de crédito permanecerá inalterada.
Os agregados monetários estão reduzindo o ritmo de queda muito antes de a batalha contra a inflação ser concluída. O crescimento da oferta monetária se recuperou; as taxas não estão subindo, mas a inflação subjacente e global permanece significativamente acima da meta. Além disso, se o único fator para negar uma recessão ao estilo de 2008 for um maior afrouxamento quantitativo, então a receita para a estagflação está completa.
Grandes injeções de liquidez para manter os mercados funcionando irão provavelmente contribuir para um déficit teimosamente elevado por parte do governo, que não está disposto a fazer qualquer redução nas despesas. Na última vez que isso aconteceu, a economia entrou em declínio do mesmo jeito, mas desta vez o ponto de partida não é a deflação, mas sim o aumento dos preços básicos e globais.
O governo precisa cortar gastos desnecessários e reduzir drasticamente o déficit; o Fed precisa apertar o seu balanço e evitar o incentivo perverso de comprar dos bancos títulos de longo prazo do Tesouro à primeira preocupação do mercado. Mais planos de estímulo governamentais apenas contribuirão para o que já é uma economia de baixo crescimento, elevada dívida e baixa produtividade. A contração monetária deveria ter como objetivo reduzir os desequilíbrios do setor público e não sufocar o setor privado.
Não haverá um pouso suave se a dimensão do governo na economia aumentar e o setor privado for espremido e excluído.
Os sinais de alerta são evidentes. Ignorá-los é irresponsável.
Esse artigo foi originalmente publicado em https://mises.org/wire/dangerous-myth-soft-landing
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Por Daniel Lacalle
Publicado originalmente em: bit.ly/3QnaFoK
